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今年7月中旬，國內大豆震盪筑底反彈，進入8月后，主力合約1月一度向上突破每噸4650元，近期在每噸4500元一線震盪。而同期美國cbot大豆指數從7月持續回落，直至近期已跌幅超過11%。目前內外盤大豆已經分道揚鑣，國內大豆由於諸多因素共振，已初步具備中期上漲條件，所謂小荷才露尖尖角。

一、直補政策終落地 利空因素終化解

今年農產品(000061,股吧)收儲政策發生重大改變，即從傳統的收儲政策改為直補，5年多來的國內大豆收儲政策終結。而直補政策一度被市場解讀成利空，去年年底、今年3月中旬以及5月初的大連大豆的幾次短期大跌，均是市場對大豆直補政策是利空的解讀。但我們冷靜地看待直補政策，其實它是市場化道路的必然，目的是縮小國產大豆與進口大豆的差價，不僅保護農戶的利益，也保護廠家的利益，將大幅提高廠家收購國產大豆的積極性，提高大豆市場購銷，促進國產大豆的市場化。而且國產大豆為非轉基因大豆，在目前全球對於轉基因大豆質疑聲漸起的背景下，國產大豆的優勢也將逐步顯現，這也將促進國產大豆的合理定價。而直補政策的目的也是為了保護國內大豆種植面積。

根據今年中央“1號檔案”關於啟動東北和內蒙古大豆目標價格改革試點的要求，國家發改委、財政部、農業部聯合發布2014年大豆目標價格為每噸4800元。國家發改委稱，實行大豆目標價格政策后，取消臨時收儲政策，生產者按市場價格出售大豆。當市場價格低於目標價格時，國家根據目標價格與市場價格的差價和種植面積、產量或銷售量等因素，對試點地區生產者給予補貼；當市場價格高於目標價格時，國家不發放補貼。具體補貼發放辦法由試點地區制定並向社會公布。所以目前無論近期的現貨價格還是今年的目標價格，穩定於每噸4800-4900一線是合理的。

二、全國大豆種植面積繼續下降

全國最大的大豆主產地黑龍江地區產地調研結果顯示，根據農戶和大豆貿易商反映，黑龍江種植面積近幾年呈現持續下降趨勢，大豆產量也逐年下調。尤其在新的耐寒玉米品種開發出來以后，黑龍江孫吳縣、遜克縣、嫩江縣等這些以往不適合種植玉米的地區，也開始大量種植玉米，大豆種植呈萎縮態勢。而在黑龍江一些不適合種植玉米的地區，大豆種植面積年度間波動較大。根據調研結果，在適合大豆、玉米、水稻等多種農作物生長的地區，大豆種植面積近幾年是呈下降趨勢的。 雖然2013年國內大豆的種植面積尚未有準確的統計數據，但我們根據調研結果，種植面積下降仍是趨勢性的，並逐步對價格產生影響。

圖一：國產大豆種植面積統計 數據來源wind

三、拋儲價格和比例恢復反彈

目前儲備大豆大部分為油廠所掌握，在種植面積下降，產量預期下調的背景下，近期大豆價格呈持續不斷走高的局面，雖然2010年產國儲大豆已開始拍賣，但貿易商仍比較看好后期價格，普遍惜售，這更加劇了大豆市場的供應緊張。

5月13國家臨時存儲大豆競價銷售，這批大豆為2010年收儲的大豆，共計30萬噸，實際成交276168噸，總成交率92.05％，成交均價4322元/噸。拍賣成交價格和成交率均高於市場前期預期，明顯好於2013年8月—10月的53.83%的平均成交率。按這次國儲大豆拍賣成交價計算，黑龍江大豆加上出庫費用等，出庫價在4800—4900元/噸。受國儲大豆拍賣成交價較高提振，當前黑龍江大豆現貨價格上漲至4900元/噸左右。但之后拋儲大豆價格持續下滑，成交率也再度下降，，受此影響，連豆在5月底后震盪下行。7月22日，拋儲大豆均價最低觸及4052元，拋儲的成交比例在6月中旬僅12%，但之后雙雙有所反彈，最近以此拋儲（8月26日）成交均價4112.97元，成交比例也回升到30.44%，這顯示需求情況的逐步好轉。

圖二：大豆拋儲成交比例 數據來源wind

圖三：大豆拋儲成交均價 數據來源wind

四、預期國內大旱影響產量

前期市場炒作美國天氣對美國大豆生長的影響，但預期落空后，美豆價格持續下行，但國內大豆是非轉基因大豆，與美豆有較大的區別。而國內天氣成為了近期行情的關鍵。今年國內旱情較為嚴重，呈現出范圍廣、高溫干旱疊加、重旱區域集中等五大特點。其一是發生范圍廣。農業部數據顯示，河北、山西、山東、河南、安徽、湖北、陜西、甘肅、新疆等12個省區目前均出現不同程度旱情。截至目前，全國農作物受旱面積5868萬畝，其中嚴重受旱1458萬畝。其二是高溫干旱氣象疊加。近段時間，北方大部分地區持續出現高溫天氣，很多地區缺乏有效降雨，加劇了土壤水分的蒸發。高溫少雨天氣造成土壤失墑加快，作物蒸騰量加大，令旱情迅速發展。其三是重旱區域集中。記者了解到，今年旱情主要集中在河南平頂山、洛陽、漯河、許昌、焦作，河北廊坊、滄州、保定、唐山，陜西渭南等地，其中河南為本次旱災的重災區，受災面積逼近全國受災面積的一半。此外，抗旱水源嚴重短缺。根據國家防總的數據，目前湖北省600多座水庫低於死水位，111座小型水庫和5萬多口塘堰干涸；山西省有225座水庫干涸，1.6萬眼機電井出水不足；河南省21座大型水庫蓄水總量較常年同期偏少13億立方米，抗旱用水明顯匱乏。

而旱區中，華北、黃淮地區是我國夏大豆主產區，大豆種植面積占比較大，此次旱情勢必對今年該地區大豆產量造成嚴重影響。目前華北和黃淮大部的夏大豆正處於結莢至鼓粒期，此階段植株生長速度加快，生理代謝活動旺盛，耗水量加大，約占大豆整個生長期總耗水量的 45%。豆全生育期需水 300～350 毫米，開花結莢期是大豆需水的關鍵時期。該期正是營養生長和生殖生長最旺盛的時期，也是植株干物質迅速積累、葉面積系數顯著擴大的時期，結莢期光合作用強，新陳代謝也最旺盛。因此，滿足大豆結莢至鼓粒期對土壤水分的要求，對保產增產尤為重要。

高溫缺雨的現實狀況，給旱區內大豆生產帶來了不少麻煩。此次遭受旱災困擾的黃淮、華北以及內蒙地區，一直都是我國大豆的主產區之一。統計數據顯示，地處黃淮的安徽、河南，以及華北的山西、山東、河北等地，歷年大豆的種植面積及總產量，在全國占比均在30%以上。其中，河南大豆產量常年穩居80萬噸以上，安徽、內蒙古的產量則是百萬噸級別，2012 年分別達120萬噸和160萬噸。而正處於關鍵生長期的大豆因飽受干旱困擾，水分需求不能得到滿足，我們判斷今年的旱區大豆產量勢必將受到影響。保守預計今年全國大豆產量減產20%的可能性較大，按正常情況下1158.65萬噸產量的80%推算，今年國產大豆產量可能不足950萬噸，將成為歷史上大豆產量最低的年份。

五、技術面

以連豆周線指數為例，目前10周、20周線均線向上金叉60周均線，但后者尚未上拐。而下方4250-4280一線，顯示支撐較強。而上方阻力4660一線。一旦向上突破，上方空間將進一步打開。

六、風險點

1）系統性風險發生：如美國加速退出qe，美元上漲加速，引發全球大宗商品劇烈動盪。

2）美豆影響：美豆雖然對國產大豆的影響減弱，但若美豆向下跌破1000美分/蒲式耳，並繼續向下拓展空間，國產大豆也將會受到影響。

當以上風險點發生的時候，原有的操作計劃應做相應的改變。

七、操作建議

嘗試買入遠期大豆合約，以1月大豆為例，4550-4600一線尋機買入，止損4500一線，短期上看4700一線，可考慮少量減磅，而若一旦突破，可考慮再度加碼，止損相應繼續上移。

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